“上海实业” 地产基建业务增长值得更多期待

积极收购扩张，基建业务将成为公司第二大盈利贡献板块。公司管理层表示，于基建业务方面，公司将积极寻求合适的收购对象，希望3年后基建业务能够超过消费业务，成为公司第二大盈利贡献板块；公司08年计划收购两条已开始运行的公路，使公司控制及拥有权益的公路达到4条；目标公路将主要位于华东地区。我们认为收购已运行公路有助于立即增加稳定盈利贡献和现金流，而公司于上海和华东地区较强的背景有利于公司争取优质公路资产。此外，公路业务未来稳定的现金流长期有助于支援需要大量现金投入的地产业务，且公路资产将显著受益于人民币升值。

上调公司08-09年盈利预测，预计06-09年核心净利复合增长率为19.6%。主要基于分拆永发印务上市产生的一次性收益，以及上调了上海城开和08-09年的盈利预测，我们分别上调了公司08-09年盈利预测17.8%和10.1%。如不计拆分一次性收益，08年核心净利上调幅度为3.5%。公司消费品和基建业务盈利稳定增长，医药业务07年盈利恢复增长，新增地产业务07年开始贡献盈利，08年盈利大增。总体而言，我们预计公司06-09年核心净利复合增长率为19.6%。

当前股价基本反映现有业务价值；但考虑到08年外延式增长潜力较大，估值仍具有一定吸引力。以当前股价衡量，剔除一次性收益，公司07-09年预测市盈率分别为22.8倍，21.2倍和16.4倍，1.1倍08年peg，基本反映了现有业务价值。但我们认为，公司08年外延式增长潜力较大，地产、基建均很有可能购得优质资产，尤其是地产业务将受益于母公司优质资产注入，公司目前估值仍具有一定吸引力。主要基于盈利上调因素和对地产、基建板块的长期看好，我们上调公司nav估值至44.0港元，目前股价较nav估值折让16.8%。

上调公司12个月目标价至42.0港元，维持“收集”评级。一般而言，我们对综合红筹公司设定的目标价应相对nav估值折价5%-20%左右，考虑到目前我们的nav估值并没有反映潜在地产和基建收购对公司价值的提高，我们设定公司12个月目标价为42.0港元，仅相对我们的nav估值折让5%。不计一次性收益，42.0港元的目标价分别相当于07-09年预测市盈率26.1倍、24.3倍和18.8倍，以及1.2倍08年peg，较现价仍有14.8%空间。我们维持公司投资评级为“收集”。公司未来股价上行的催化剂是收购地产和基建资产付诸实施，而主要风险则是收购持续放缓，而地产业务将受累于宏观调控。

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